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招商证券发研报指,看好全家庭营养龙头H&H国际控股(01112),价值回归可期。采用分部估值,预计2023年BNC业务净利润4.51亿元,给予8倍市盈率,ANC业务净利润4.17亿元,给予20倍市盈率市盈率,PNC业务净利润0.47亿元,给予25倍市盈率,合计目标市值131亿人民币,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
BNC业务方面,奶粉行业去库存基本完成,出生人口1-2年有望回补好转,竞争改善品牌方盈利企稳回升。今年合生元奶粉渠道库存、价盘健康度行业领先,使其更具竞争力,规模和份额有望继续维持稳定。
ANC业务方面,Swisse聚焦细分品类和人群,差异化竞争优势凸显,进入中国市场后高举高打塑造品牌。女性健康和美容方向是保健品中增速靠前的细分品类,过去五年复合增速分别为9.4%和8.4%。PNC业务方面,收购SolidGold、ZestyPaws两个品牌进入宠物营养蓝海市场,预计收入端保持20%-30%的增长,利润率随着原材料成本回落明后年有恢复空间。