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华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十三：蓝山重磅发布 魏牌旗舰启航》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.63元。
长城汽车(601633)
事件概述
北京时间4月13日，魏牌正式发布全新中大型六座电动SUV——蓝山DHT-PHEV。车身尺寸为5,156/1,980/1,805mm，轴距为3,050mm。蓝山分为两个版本：两驱长续航版和四驱超长续航版，指导价分别为27.38万元/30.88万元。
分析判断:
定位主流大六座极致性价比破圈
蓝山定位大六座主流SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品理想L8，蓝山DHT-PHEV在空间及价格方面（轴距3,050mmvs3,005mm、四驱价格相比L8Air便宜3.1万元）优势明显，有望成为魏牌新旗舰。
1）舒适空间：定位6座家用市场，外观内饰彰显主流定位。外观上整体偏简洁前卫，设计回归主流。车身方面具备同级领先的车身尺寸，2+2+2的三排座椅布局，对标竞品，蓝山在第二三排空间提升明显：二排中央通道宽达276mm，地板到顶棚高度1,234mm；三排坐姿和靠背最大宽度540mm。此外，副驾女神座驾标配零重力座椅，较竞品升级明显，彰显家庭属性。
2）超强动力：两挡DHT加持，实现全速域效率更优。搭载由1.5T发动机和前后双电动机组成的DHT-PHEV动力系统，支持多种模式丰富驾乘体验：纯电、纯电优先和智能混动。电机最大功率可达到：前130kw/后220kw。相比增程，两挡DHT多出并联及混联模式，使用场景更多元，在全速域下效率更优。续航及油耗方面，WLTC工况纯电续航里程180公里，WLTC综合续航里程超过1000公里，四驱馈电状态油耗6.7L/100km（L8为7.7L/100km）。
3）极致安全：定位家庭，极致用料打造安全。高强钢与热成型钢应用占比为81%，车身骨架承压能力更强。通过3拳的三排头枕到后风档距离以及搭载管框式骨架全金属背板（0.6mm），提供更高级别的膨胀及支撑防护，为安全护航。高标准健康座舱配备婴幼儿级内饰面料，车内优质空气质量控制和全防磕碰设计，以高于国家标准的技术树立行业标杆。
4）领先智能：辅助驾驶同级标配，座舱差异化明显。CoffeePilot2.5咖啡智架系统采用26颗高精探测元件，实现NOH、HWA等30项L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。智能座舱上，蓝DHT-PHEV采用贯穿一体屏布局，相比L8中控屏更大（27英寸vs15.7英寸）。
新能源加速出海再拓新布局
海外销量稳健，新能源出口提速。2023年3月，公司海外批发销量2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡Cycle&Carriage正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。
战术积极调整2023深蹲起跳
品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局：
1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；
2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；
3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；
4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应2023年4月13日收盘价25.86元/股PE为32/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.16亿，根据现价换算的预测PE为35.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）