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【资料图】

展 望

我们预计，2023年工程机械行业的信用质量仍将延续负面趋势。低迷的行业销量令企业盈利承压，杠杆水平或趋势性上行，融资租赁等信用销售手段在行业下行期将放大企业的或有负债风险。

我们认为，受到保有量相对过剩和置换需求提前透支的影响，2023年工程机械企业仍将面临销量下滑的压力。从数据上可见，自2021年4月起几乎逐月下跌的挖掘机开工小时数反映全市场挖掘机供给相对过剩。虽然我们预计2023年的工程施工量将有所好转，但施工量的上升将主要带动开工小时数修复，并不会显著拉动新机购置需求。同时，上一轮旧机置换及环保政策推动的更新需求已于2021年见顶回落，并提前透支了部分未来置换需求，我们预计在开工小时数不足的情况下，置换需求将受到抑制。

我们认为，出口将成为本轮周期缓解销量下滑的稳定剂，出口量大幅提升将帮助企业一定程度上减轻销售下行的压力。以挖掘机为例，我们估测，如果2023年出口增速保持在20%，2023年挖掘机销量下滑幅度或将收窄至10%左右；如果2023年出口与2022年持平，行业销量将下滑20%左右。

我们预计，2023年工程机械企业的杆杆率将进一步上升。上一轮景气周期内工程机械企业杠杆率的改善主要是由利润规模扩大而驱动，并不是来自对债务的主动压缩。随着盈利规模的下滑，企业的杠杆率将再次上升。2023年行业销量下行将令企业的EBITDA收缩，销售及库存压力导致营运资金缺口扩大，推动债务融资小幅上升，杠杆比率或呈趋势性上行。

我们认为，融资租赁等信用销售模式可能在下行周期内形成更多的担保回购义务或者坏账压力，从而提升企业的杠杆水平。随着行业进入下行周期，客户的现金流状况也会有所恶化，延期支付租金情况出现的频率可能会走高，企业因此履行的回购规模可能也会上升 。

我们认为，工程机械行业的下行周期具有持续时间长、调整幅度剧烈的特点，对企业盈利冲击剧烈，部分企业的信用质量或将因财务风险上升而弱化。海外需求或将阶段性缓和本轮周期的销售下滑幅度，具备较强全球化布局能力的企业有望通过更为多元化的收入来源缓解本轮周期的下行压力。

关 注

行业销量延续下行趋势，企业盈利收缩压力较大，出口欠佳的企业可能盈利受损更甚。

行业信用销售比重较高，按揭担保、融资租赁等销售模式所形成的或有负债规模较大。市场策略激进、风控水平欠佳的企业将承受更大的信用风险。

分析师：

张任远，北京；

Renyuan.Zhang@spgchinaratings.cn

任映雪，北京；

Yingxue.Ren@spgchinaratings.cn

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